酿酒板块滚动市盈率42倍，真正的好酒才有未来

　　往年春节前最后一个交易周，日历效应是高成功率的事件，做量化模型都是红扑扑的笑脸。但今年市场并没有太多欢欣雀跃的交易行为，尤其是美国、欧洲等外围股市的大跌，A股也被带动下行。而当前白酒板块，板块本身市盈率依旧处于相对高位，而较高的净利润基数也是另一个需要防范的风险点。

 

　　A股往年春节都有浓厚的赚钱效应，这与日历效应有一定关系。农历春节，国内最重要的节日，股市有什么恩恩怨怨也好，都留给下一年，节前来一些吉利、愉快、祝福，而欢快情绪下对应的是股价上涨。

 

　　但今年节前最后一个交易周，美股大幅下挫，全球股市动荡，在全球经济化程度越来越紧密联系的时代，A股不太可能独善其身。1月24日，美国纳斯达克指数最大跌幅为4.9%，道琼斯留下最大3.25%的长下影。

 

　　纵观美股历史，三大指数跌幅超过2%，都可以称得上是买彩票中小奖的稀有事件了。更何况跌幅超过3%以上，在美股历史长河中，这一发生可能性都在1%之下，更是超小概率事件了。

 

　　若不是这次外围股市地震，恐怕春节前的日历效应会兑现。此时，用一句英文谚语来形容这一交易周再合适不过了：Everything except the weather（唯独没有考虑到天气）。

 

　　故事背景：我的老朋友哈里森在回到英国以前曾多年居住在地中海地区。过去他常幻想退休后到英国，并计划在乡间安顿下来。他刚一回到英国便买下了一幢房子住了进去。但紧接着他就开始抱怨那里的天气了。因为即使那时仍为夏季，但雨总是下个不停，而且常常冷得厉害。在阳光下生活了那么多年的哈里森对此感到惊奇。他的举动就好像他从未在英国生活过一样。最后，他再也忍受不住，还没等安顿下来就卖掉了房子，离开了这个国家。他多年来的幻想从此破灭。哈里森把每件事情都考虑到了，唯独没想到天气。

 

　　这个故事也说明了量化需要考虑的变量太多，是有很大难度的操盘行为。量化有非常多的变量需要考虑，考虑了十个变量，有可能没有考虑第十一个变量，但最终引起量化结果出现差错的，可能就是这第十一个变量。

 

 

　　说一个通俗易懂的数字游戏。假若一国人口是100万，人口增长至1000万，增长达1000%。从1000万增长到2000万，纯人口增长1000万，比100万到1000万阶段还多增长了100万人，但增速却从1000%下降至200%。这就是高基数效应下的数字游戏。

 

　　股票投资的道理也是如此，一家公司年度净利润1亿元，增长到10亿元，增速1000%，但进入10亿元这个基数后，很大概率就是净利润增速下滑。若继续保持10倍增长，那就要达到100亿元，而从1亿到10亿难度稍小，从10亿到100亿难度巨大。

 

　　高基数是股票投资中需要思考的问题，这也是成长股在利润低值区时，往往股价表现更好的原因所在。回到白酒板块，2022年开年行情不好做，仅从财报来看，面临2021年白酒公司净利润增速亮眼，净利润基数较大是两大主要原因。

 

　　数据显示，白酒18家公司除了洋河股份、老白干酒和金种子酒2021年一季度净利润增速下滑外，其余公司均实现业绩正增长。伊力特和舍得酒业分别以1476%和1031%的净利润增速，为当时净利润增速最快的公司。18家公司的净利润增速中位数达到35.86%。

 

　　表：近四年一季度酒企业绩表现

 

　　这一净利润增速再和2018至2020年做对比，增速真不低，仅低于2018年时的68.88%，高过2019和2020年水平。特别是2020年一季度受到疫情影响，18家酒企的净利润增速中位数为——73.46%。

 

　　负增长，令上市酒企在2021年享受到低基数福利。部分酒企当时净利润甚至还超过2019年同期水平，这也因此升高了2021年的基数水位。如今，酒企是在较高的净利润基数上比较增速，2021年一季度成绩亮眼，更加大今年投资难度。

 

　　对于2021年一季度净利润大幅增长的酒企，如伊力特、酒鬼酒等公司，倘若今年业绩增速不及同期亮眼，叠加估值百分位较高，行业中净利润增速名次下滑，就很大可能影响今年股价表现。

 

　　然而，股价反应的是市场情绪和消费倾向。不经意间，中国白酒消费市场的风向，已经开始发生转变，从中国名酒到中国好酒，饮酒者选择的天平正在默默向好酒这一侧倾斜。

 

　　以前，消费者把中国名酒作为追随对象，如今，随着越来越多的酒厂和酒商，积极参与到白酒消费教育和酒知识普及的行动中来，无形中提升了饮酒者对酒品、酒质、酒道、酒文化的认知和追求。

 

　　《中国酒业“十四五”发展指导意见》中亦指明，“当前，我国处于近代以来最好的发展时期，世界处于百年未有之大变局。随着经济的快速发展与人民生活水平的不断提高，带来了消费升级的市场机遇。酒类消费快速升级，市场表现出长期不缺酒，但长期缺好酒的特点”。